从2001年开始，黄酒行业走出多年的徘徊期，步入重铸辉煌的发展期。近几年，黄酒产量增长率均保持在10%以上，2005年，黄酒行业总产量达到200万吨。黄酒逐渐走出传统销售区域，江浙沪与其他地区的收入比从02年的9：1降为05年的8：2，黄酒的向外扩张取得了一定的成效。

    按照国际上比较通行的行业集中度测算方法“贝恩分类法”，如果行业集中度30%≤cr4或40%≤cr8时，行业的集中度就较高了。根据我们测算，从销售收入的角度，黄酒行业cr4为34%，cr3为30%，我们认为行业集中度较高，较高的行业集中度有利于行业龙头第一食品、古越龙山和轻纺城尽可能多的分享行业利润，同时有利于黄酒的发展及市场开拓。

两大基本属性（深厚的历史文化内涵和营养养生功效）保证了黄酒在酒类竞争中的先天优势。通过对比各酒种的历史文化内涵、营养养生的功效及吨酒价位，我们认为黄酒的综合评估比白酒、葡萄酒和啤酒有优势。

黄酒发展前景看好。


（1）消费升级使低度、营养的黄酒受消费者青睐；

（2）国家产业政策的扶持，黄酒在各酒种中的消费税压力是最轻的；

（3）民族的复兴带动本民族文化物化品之一的黄酒回归；

（4）创新赋予黄酒新的活力。

黄酒行业发展的几大趋势特点：

（1）盈利模式发生转变，黄酒产品结构将更加优化，中档和中高档酒的比重将加大；

（2）行业集中度仍将提高；

（3）“海派”和“浙派”黄酒的界限趋于模糊；

（4）黄酒中心逐渐向上海转移。

通过比较黄酒行业三家上市公司的情况，我们认为目前第一食品是黄酒行业的真正龙头企业，我们维持对第一食品的“买入”评级；关于古越龙山，由于看不清公司业绩的吞噬大户氨纶的剥离时间及股权激励的情况，维持“中性”评级；轻纺城由于即将剥离亏损严重的纺织企业舒美特，使公司未来业绩的增长没了出血点，预计公司黄酒业务在未来几年将保持较快增长，我们维持对公司的“增持”评级。

1.黄酒行业发展现状

1.1不由奇方得黄酒

黄酒与啤酒和葡萄酒并称世界三大最古老的酒种，古人称黄酒为天之美禄。大而言之，用谷物酿造的酒（不包括蒸馏酒）都可以归于黄酒类。黄酒是用谷物为原料，以特制曲和酒母作糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、压滤、陈贮、勾兑、检验而酿造成的发酵酒。稻米、糯米、玉米、小麦等谷物都可以用来酿造黄酒，但糯米酿造的黄酒品质最好。黄酒一般的酒精度在15-18度左右。

黄酒是我们中华民族独有的，而且酿造的历史非常悠久。1600年前，晋代文人江统，在其《酒法》一文中对黄酒的起源有一段非常精辟的概括：“酒之所兴，肇自上皇；或云仪狄，一曰杜康。有饭不尽，委之空桑，积郁成味，久蓄气芳，本出于此，不由奇方”。说明在那个时代人们就对酒的起源有分歧，我们不做具体考究，但认同江统的米饭放久而自然得酒的说法。黄酒的酿造历史少则几千年，多则上万年。

1.2黄酒向全国进军初见成效

我国目前约有700家黄酒生产企业，企业平均年产量为2800吨左右，其中产量过万吨的约在30家左右，产量过5万吨的只有4家。今年前三季度，第一食品、古越龙山和轻纺城这三家黄酒行业上市公司的黄酒销售收入占黄酒行业总收入的30%，行业集中度比较高。目前黄酒企业大致分布在浙江、江苏、上海、福建、安徽、江西、甘肃、山东、北京等地，主要集中在江浙沪一带，浙江的产量占全国产量的60%左右，上海和江苏的黄酒产量分别占全国产量的12%和11%左右。江浙沪仍然是黄酒的主要生产基地。

近些年，随着黄酒企业的不断宣传，江浙沪以外的黄酒消费增长较快，截止2005年，70%的黄酒销量和80%的黄酒销售收入来自于黄酒的传统消费地区江浙沪，这两个比例相较前几年已有所下降，黄酒的南征北讨已小有成绩。

从黄酒收入的地区来源上看，江浙沪与其他地区的收入比从02年的9：1降为05年的8：2，应该说黄酒的向外扩张取得了一定的成效。

目前黄酒行业主要是以石库门、和酒为主的海派黄酒和以古越龙山、会稽山、女儿红、塔牌为主的浙派黄酒为主流，辅以其他的地方黄酒构成中国的黄酒生产消费格局。

2005年我国共生产销售黄酒200万吨（其中饮用黄酒销量在60万吨左右）。销售收入达到42亿元，实现主营业务利润10.8亿元，同比分别增长11.11%、11.6%和18.48%。今年前9个月，黄酒行业实现销售收入35.43亿元，同比增长29%，实现利润8.86亿元，同比增长为22%，要慢于收入的增速，主要原因是激烈的竞争以及黄酒原料价格的提高。

2001年是黄酒产量增长的转折点，从2001年开始黄酒的产量结束了前几年的徘徊期，产量开始回升，步入快速发展的轨道。考虑到我们后面将要论述的黄酒发展推动因素以及目前的发展势头，我们预计今后十年，黄酒产量的年复合增长率将在8%左右，预计到2015年，黄酒行业的规模将达到430万吨。

随着黄酒产品结构的不断优化，在饮用黄酒市场上已经慢慢摆脱了低端的印象，黄酒企业不断推出中高端，甚至推出价格与高端白酒看齐的产品。 
1.3国内各酒种情况比较
 
1.3.1产量比较

目前国内主要的酒种是啤酒、白酒、黄酒和葡萄酒。截至2005年四种酒的产量已经达到了3663万吨。虽然黄酒近几年的产量增速都保持在10%以上，但由于基数较小，黄酒产量占四种酒总产量的比例没能突破6%。

啤酒无疑是消费量最大的酒精饮料，但增速有所下降；白酒的总产量连续多年负增长，这主要与人们的消费观念的转变、产品向高端转移以及国家针对白酒的限制性产业政策有关；葡萄酒的总量较小，2001年以来保持高速增长；黄酒从2001年开始摆脱产量增长的徘徊期，2005年黄酒的产量比2001年增长了54%，步入了稳定快速增长的复苏阶段。

从2001年开始，黄酒占四酒种总产量的占比逐年有所提高，2005年这一比例为5.46%，比2000年增加了1.06个百分点。从各酒种的产量上看，我们认为在啤酒增速放缓，白酒保持稳定，葡萄酒产量基数较小的情况下，黄酒在酒类产品中的比重将不断提高。

1.3.2各酒种相关财务指标的比较

2006年以来，随着各黄酒企业前期广告宣传效果的体现以及保持了较大的宣传力度，黄酒的收入增长要快于其他酒种的收入增速。

可见黄酒的毛利率在四酒种中是最低的，主要原因是以前黄酒的产品主要是低档饮用酒和烹饪用酒，随着中档和中高档黄酒销售比重的不断变大，毛利率有所提高，但近些年，由于黄酒的主要原料大米和糯米的价格在不断上升，以及中档和中高档酒的竞争变得激烈，折扣变得普遍，05年三季度后，黄酒行业的毛利率又有所下降，目前，基本稳定在30%的水平。

黄酒行业的税前利润率不高，主要与毛利率水平低有关外，营销费用不断提高，也在不断地吞噬行业的利润。

黄酒销售费用的绝对值增长很快，但销售费用率却不高，足见黄酒在营销上的历史欠帐太多，在很长的一段时间，黄酒都是一种不注重营销的酒，近年来，虽然销售费用率有所提高，但在各酒种中仍处于较低的水平。但有一点较为可喜的是，营销的观念已在黄酒企业中形成。

2.黄酒正值众星捧月时

2.1黄酒的两大基本属性

深厚的历史文化内涵黄酒在周朝以前，由于受生产条件的限制，是只供皇室及贵族饮用的。到了东周和秦朝，提出了“唯酒无量，不及乱”的酒德问题，产生了朦胧的酒文化，这有可能是世界上最早的酒文化。到汉代，黄酒的酿造技术已经非常成熟，用曲技术已让人们掌握了，酿酒作坊迅速发展，美酒佳酿不断出现。就是在白酒开始盛起的元代，皇家宴席上常饮的琼华汁、玉团春、流霞酒等，也都是黄酒。从明清直至民国初年，在我们日常酒种均已出现的情况下，黄酒仍然是全国非常流行的酒种。

黄酒作为我国最古老的酒，具有深厚的文化底蕴，从越王勾践的“箪醪劳师”到书圣王羲之的曲水流觞；从沈园题壁“红酥手，黄滕酒，满城****宫墙柳”到咸亨酒店的“小店名气大，老酒醉人多”，黄酒从悠远的文人墨客手中传承至今日，其厚重的历史感和深厚的文化积淀，仍然值得我们去回味、去享受。

黄酒敢当“液体蛋糕”之美誉

黄酒营养健康的一面已被人淡忘，特别是黄酒传统消费区之外的人们，就更加不熟悉黄酒的这一特性。黄酒的养生功效已被现代科学证实，营养成分也已分子化。就营养健康而言，要从所有酒中选出个“最”来，黄酒应是不二之选。

黄酒内含18种氨基酸，总含量每升在5.5克左右,其中含人体必需的,而又无法合成的8种氨基酸为2.55克,是啤酒的11倍,葡萄酒的12倍,其中尤其是人体发育不可缺的赖氨酸含量达1.25毫克，还有以琥珀酸为主的有机酸近10种、维生素多种。黄酒中人体所必需的微量元素也非常丰富，经测定有18种之多，其中钙、镁、钾、铁、锌、铬、锗、铜、磷等含量较丰富，在黄酒这种酸性介质中，其存在状态为有机盐类物质，表现形式为生物活性物质，一旦它们进入人体中时，极易被吸收，可以充分补充人体所缺乏的微量元素，起到调整人体生理机能，促进新陈代谢功能。怪不得人们会慷慨的将“液体蛋糕”的美誉送给黄酒。

古人称黄酒为“天之美禄”真是非常贴切，论营养健康，黄酒要高于各酒种，论历史和文化内涵，黄酒决不亚于白酒。也正是黄酒所具有的深厚历史文化底蕴，使其比保健酒多了一层光环。

我们从历史文化内涵、营养养生以及吨酒价位三个方面来衡量四大酒种综合价值，结果显示，相较其他三种酒，黄酒具有吸引消费者及扩大消费群体的优势。 
 
2.2消费升级使黄酒受青睐

统计数据表明，2005年，我国的人均GDP已经达到了1700美元，按国际上的经验，人均GDP过1000美元是消费升级的触动点。

随着人们收入的不断提高，恩格尔系数下降是必然的。国家统计数据表明，我国城镇居民家庭的恩格尔系数已经从2005年的36.7%下降到2006年前9月份的35.7%；2005年，农村居民家庭的恩格尔系数虽然较高，为45.5%，但与2000年相比下降了3.6个百分点。恩格尔系数说明的是食品消费支出在家庭消费总支出中的比重，虽然食品消费支出的比重在下降，但同时传递出的一个信号是人们对食品质量和品质的要求提高了。从酒类消费的角度来看，消费升级的概念主要体现以下几层含义：
   一是消费者开始倾向消费低度和健康的酒品。黄酒的低度和营养恰合消费诉求；二是享受型饮酒越来越受推崇。酒所蕴含的历史文化内涵对饮者起着潜移默化的作用，想想曹操“煮酒论英雄”的豪情，回味王羲之的“曲水流觞”的惬意，寻思苏轼“把酒问青天”的恬淡和闲适，那种感觉只有饮者自知；三是转向中档及中高档酒品的消费。高档白酒主要消费方式是送礼和宴请上；而黄酒的主要消费方式是自饮，我们认为自饮者选择的黄酒产品档次将越来越倾向于选择中档和中高档。上海“和酒”和“石库门”的成功也印证了这一点。
 
2.3国家产业政策扶持黄酒行业发展

我国的酿酒产业政策对黄酒行业发展是积极扶持的。国家酿酒行业政策是：贯彻“优质、低度、多品种、低消耗”的方针，积极实施“四个转变”，重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。对黄酒的扶持政策主要体现在消费税上，黄酒的消费税是我们日常酒种中最轻的。

我们按13亿人口计算，2005年国内黄酒人均消费量为1.54升。年度白酒人均消费量为2.76升、年度啤酒人均消费量为23.55升,与白酒、啤酒相比，黄酒的年人均消费量仍存在较大的差距。由于国家对白酒生产量的控制，并以重税相待，白酒消费向高端和超高端走的趋势已经非常明显，白酒产量的下降及产品结构的走势为黄酒的发展预留了较为可观的中档及中高档市场空间，在国家政策的一抑一扬影响下，黄酒企业的发展环境趋好，加上黄酒生产企业自身对这种营养、低度、低耗粮，同时又不失历史文化内涵的黄酒的宣传造势，黄酒未来的发展空间将更为广阔。

2004年10月，央视宣布将黄酒行业列为重点扶持对象之一，给予广告贷款等优惠政策。这些政策给予了黄酒企业实质的支持，为黄酒的宣传提供了良好的平台。次年，“古越龙山”的广告现身央视，预计明年“会稽山”的广告也将出现在央视。这不单单宣传了绍兴黄酒，更重要的是提供给消费者认识黄酒的一个契机，央视广告的宣传对黄酒发展的推动是不言而喻的。

2.4民族复兴推动国之瑰宝回归

酒这种饮品，不单单是以客观物质的存在，更是一种文化的象征。我们不得不承认，一个国家文化辐射力（不论对内与对外）的强弱，受制于该国的整体国力。整体国力强，辐射力就强，反之就弱。高价洋酒在国内的大行其道是很好的例证。

歌德曾有言：“越是民族的越是世界的。”。我们认为随着国力的增强，民族自豪感和自信心的提升，人们将更加珍视民族特有的历史悠久的事物，并重回消费视野，重新受到推崇，随着文化辐射力的不断扩升，文化的物化品也将流行于国际。

黄酒的温和、内敛、格致高雅恰是中华民族儒家文化的物化品。我们认为在国家经济水平不断攀升、人民自信心不断提高、国民收入逐年创下新高的今日，本民族特有的、能够代表本民族文化的物化品如黄酒必将重新被人们认识和推崇。如日韩的空手道、跆拳道以及清酒和浊酒（黄酒是两者的鼻祖）都在其经济强劲上升期得到国民的推崇，进而推向全球。

黄酒作为世界三大古酒之一，同时又是中华民族独有的酒种，用曲酿造是其之首创。这种低度、健康，同时又蕴含中华民族深厚文化内涵的酒品将有广阔的发展空间。古老的也可以是现代的、时尚的，随着民族自信心的不断提升，黄酒这种暗合人们消费诉求的饮品必将迎来消费的春天。

2.5创新赋予黄酒新的活力黄酒作为世界三大古酒之一，在漫长的历史长河中形成了无数具有深厚历史文化内涵的品牌，但前些年来，黄酒行业的停滞不前也是不争的事实。主要原因主要有几点：一是黄酒营销理念的落后，大部分企业忘了酒香也要靠吆喝；二是国企经营体制的弊端，由于大型的黄酒企业基本都是国营的，体制和机制上都束缚了企业前进的动力和创新的思想；三是产品老化，创新不足。

1998年，和酒作为开创黄酒创新的先驱首先闯入了“死气沉沉”的黄酒行业，它犹如一条鲶鱼般搅动起整个黄酒行业。它自创品牌，推销“和”的理念，符合人们对现今社会的观感和期盼，同时也符合对我国“和”文化的传承。此外在产品的口味和包装上进行改良，在营销上借鉴其他酒种成功的营销模式，并进行必要的创新，市场认可了和酒，并吸引了一大批年轻的消费群体。目前和酒已经占领上海30%的黄酒市场，并且加快了向外埠市场进军的步伐。和酒的成功告诉我们，黄酒并不是没有市场，黄酒并不是不能吸引年轻消费者，黄酒也可以这样的现代、时尚。创新对黄酒企业非常重要，在产品、包装和营销上黄酒都要进一步创新。

第一食品金枫酒厂的“石库门”是后起之秀，相对和酒是青出于蓝而胜于蓝，如今一半的上海黄酒市场是金枫酒厂的天下。金枫酒厂大大延长了黄酒的全年生产时间，使黄酒全年都可以生产，而且机械化的生产也大大提高了黄酒的生产效率。目前以“石库门”和“和酒”为代表的“海派”黄酒与以古越龙山和会稽山为代表的“浙派”黄酒已成分庭抗礼之势。

以前，在商务社交场所很难见到黄酒的身影，近些年，各行业龙头通过创新产品都相继推出符合这一市场需求的产品，如金枫酒厂的“经典”和“锦绣”系列、古越龙山的“二十年陈国宴花雕酒”等中高档黄酒填补了这一市场空白。

在黄酒的喝法上也有创新，以前，黄酒一般是在冬天温后喝，现在有了创新改良的产品后，在夏天，年轻、时尚的消费者可以根据喜好在加冰或加话梅后品味黄酒。

正是由于这些创新，形成了一条较为全面的黄酒产品体系，扩大了黄酒的消费群体。我们认为现在黄酒至少在产品的结构体系上已经做好了与其他酒种抢夺市场份额的准备。

3.定位黄酒消费的精神支点

如今，喝酒越来越变得是喝感觉、喝品性。我们喝白酒的品质和深厚的历史文化积淀；喝葡萄酒的优雅、浪漫和时尚；喝啤酒的活力和痛快；喝洋酒的高贵和品位；喝保健酒的健康和养生。我们喝黄酒的什么品性呢？我们要用什么感觉去品黄酒呢？其实黄酒的固有品质已经告诉了我们。黄酒具有白酒一样深厚的历史文化内涵，但酒度更合宜；具有葡萄酒的浪漫、时尚气质，但更具民族品性；具有保健酒的健康、养生功效，但口感更人性；虽少了几分啤酒的活力，但多了几分成熟。

黄酒的品性定位了消费者选择它的精神支点就是深厚的历史文化内涵、营养养生的功效和时尚气质，同时黄酒还具有最佳调味酒的身份。找到了黄酒喝什么的答案，黄酒的营销就更有针对性。我们认为，黄酒的市场定位可以分为三个层次。

营销是黄酒行业的生命线，目前各个黄酒企业都已意识到营销的重要性。只有清楚了解支撑该产品的精神点，才能很好的定位消费的目标群，黄酒的营销才能成功。第一食品（金枫酒厂）在上海本地正确的目标群定位及深度营销策略是其成功的关键，其广告营销的重点是黄酒的营养和时尚；古越龙山广告营销的重点是黄酒的历史文化内涵；轻纺城（会稽山）广告营销的重点是黄酒的营养及对正宗黄酒的溯源。

4.黄酒行业发展的趋势特点

4.1盈利模式发生转变

一直以来，黄酒产品结构较为单一，缺少中高端产品，黄酒作为料酒的形象比饮用酒的形象更为突出。盈利主要是通过单纯总销量的增长来实现。目前，黄酒产品已经比较多元化，基本覆盖了各个消费层面。我们认为黄酒的饮用市场向中端和中高端市场转移的趋势已经形成。黄酒企业盈利能力的提高逐渐转变为通过增加中档及中高档产品的比重来实现。第一食品给我们提供了很好地佐证，公司由于成功推出中高档“石库门”系列酒，黄酒业务毛利率攀升至60%的水平，远远高于行业其他公司。

    随着黄酒公司不断推出供应中端及中高端市场的产品，这块市场将汇集众多的品牌，竞争会非常激烈，黄酒企业要想脱颖而出的策略就是，尽量在产品上创新，使产品之间的差异化扩大，个性化增强；以及采取更为有效的营销策略。产品明显的差异化、个性化将使企业满足不同消费层次消费者的消费诉求的能力变强。同时，黄酒在中端和中高端市场将面对葡萄酒的强有力竞争，我们认为黄酒和葡萄酒的竞争不是谁取代谁的问题，而是怎样把这块细分市场做大的问题，随着国民收入的提高和消费升级，黄酒和葡萄酒重叠的消费市场将会不断壮大，这一市场庞大的消费群体足以使黄酒和葡萄酒共存共荣。竞争的激烈导致营销费用的攀升，如何有效的控制营销费用，将是黄酒企业面临的新课题。
 
4.2行业集中度仍将不断提升

目前，在黄酒的集中度的高低问题上，市场上虽有不同的观点，我们的观点是，从收入的角度分析，黄酒行业的集中度较高。今年前三季度，三家黄酒行业上市公司的黄酒业务收入占黄酒行业总收入的30%，按照国际上比较通行的行业集中度测算方法“贝恩分类法”，如果行业集中度30%≤cr4或40%≤cr8（cr4指前四大企业的市场份额之和）时，行业的集中度较高。根据下表的数据，对照“贝恩分类法”，黄酒行业的集中度已经较高，三家黄酒类上市公司的三足鼎立局面已形成。

随着龙头企业自身黄酒产能的不断扩大及外部的收购兼并，如会稽山收购嘉善酒厂85.66%股权，使会稽山的收入增长32%，达到4.2亿元（按05年数据）；古越龙山（目前有女儿红5%，实际已控制女儿红）即将收购女儿红，收购后可使古越龙山收入增长15%，达到6.67亿元（按05年数据）；第一食品可能并购和酒，如成功，可使第一食品收入增长28%，达到6亿元（按05年数据）。这样三家公司的黄酒销售收入将达到16.87亿元，占05年黄酒行业总收入的40%，我们认为黄酒行业的集中度进一步提高的趋势已经形成

黄酒行业集中度的提高，有利于龙头企业更多地分享行业利润，同时也有助于增强行业的竞争力，为黄酒取得更多的市场份额。

4.3“海派”和“浙派”黄酒的界限趋于模糊

我们现在所谓的“海派”黄酒主要是指改良了口味，度数较传统黄酒要低，一般在15度左右，包装比较时尚现代的黄酒。目前主要的黄酒企业都相继推出了这类产品，而且在传统市场之外推出的主要就是这类产品，如会稽山经过口味改良，度数只有9度的清爽型黄酒稽山清。“海派”黄酒将不再是上海黄酒的专利。我们建议今后以“改良型”和“传统型”来代替“海派”和“浙派”黄酒的区分。从黄酒发展的角度看，我们认为，所谓的“海派”黄酒在黄酒的创新改良上做出了巨大贡献，并促进了黄酒发展和复兴，黄酒的创新改良是大趋势，产品多样化和差异化有利于黄酒行业和公司自身的发展壮大。

4.4黄酒中心逐步向上海转移

由于上海属于黄酒传统的消费区，同时容易介绍新鲜事物，上海成为黄酒创新产品的试验场所，随着中档和中高档黄酒品牌“和酒”和“石库门”在上海市场的成功，古越龙山和会稽山也不断推出中高端产品向上海进军，另外还有“塔牌”、“善好酒”等小品牌也在大力地拓展上海市场。上海成为黄酒众商家抢夺的重要市场，使上海本地的黄酒主流“和酒”和“石库门”感到压力。我们认为，从目前的形势来看，不管是从黄酒的生产还是黄酒的消费角度观察，上海都已经逐渐取代浙江成为黄酒的中心，并且以上海的消费示范效应来带动周边，逐步向全国扩张的趋势在慢慢形成。上海的本地黄酒品牌最先在黄酒产品的差异化、个性化的品牌树立上行动并抢得先机。

从上海和浙江历年黄酒销售收入增长率来看，上海地区销售收入的增长明显要快浙江市场一截。2005年，上海黄酒销售收入超过8亿元，预计今年突破10亿元大关不成问题，而且上海黄酒市场的盈利能力较强，80%-90%黄酒收入来自于上海本地的第一食品成为黄酒行业盈利能力最强的公司，其净利润超过行业净利润的40%。我们认为上海正悄悄的取代浙江成为黄酒发展的中心。

5.黄酒行业上市公司之评论

5.1三家黄酒上市公司比较

目前有三家黄酒类的上市公司：第一食品、古越龙山和轻纺城，但这三家公司均不是纯黄酒的上市公司，三家上市公司的业务相对而言都比较杂,而且其他业务的盈利能力均不强，黄酒是主要的盈利贡献者及利润增长点。从目前的情况分析，古越龙山有可能成为第一家纯黄酒上市公司，公司的氨纶业务由于受油价下降的影响，今年9月份已实现扭亏，氨纶业务的扭亏有利于公司对该业务的剥离。

上海是金枫酒厂的主要销售区域；古越龙山和会稽山的主要销售区域仍在浙江；江苏市场，由于有较多的当地黄酒品牌如沙洲优黄等，外面的品牌进入较难，目前金枫酒厂和会稽山通过改良型的黄酒品牌，已开始占据一定的市场份额；除江浙沪外的市场，主要由古越龙山和会稽山在开拓，两家企业通过布局销售网络，配以央视广告的强大宣传效果，外埠市场的收入已占公司总收入的一定份额，预计今年古越龙山省外市场的销售收入占公司黄酒总收入的比重将超过40%，预计会稽山的这一比重为35%左右，但由于较高的营销费用和销售网络的前期建设费用，使外埠市场很难在净利润上给予公司支持。

2002年时，三家公司黄酒业务的毛利率基本处于同一个水平，2003年开始第一食品黄酒业务的毛利率出现大幅上扬的过程，主要原因是公司推出了适合现代消费趋势的改良型中高档黄酒石库门系列，克服了传统口味上的不足，产品定位于白领、年轻消费群体和商务人士，极大提高了公司黄酒业务的盈利能力。目前第一食品黄酒毛利率保持在60%的水平，高于其他两家公司近20个百分点，比行业平均毛利率要高出30个百分点左右。

古越龙山和轻纺城的毛利率近几年处于同一个水平，今年前三季度，在整个黄酒行业由于竞争激烈和成本提高导致的毛利率有所下降的情况下，会稽山的黄酒毛利率却提高明显，我们认为公司中档及中高档产品收入的占比提高是主因。